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文 | 市值不雅察

7月3日，国泰海通最初流露2026年券商半年度功绩预报，施展号称“炸裂”。随后，中信证券、广发证券、华泰证券、招商证券等头部接踵流露，均踏进百亿元净利润俱乐部。

▲券商中报功绩预报（截止7月16日），开端：Wind

多家券商二季度单季盈利环比、同比均大幅跳升，证据券商在A股市集活跃大配景下保管的高景气度。再近似低PB估值，券商板块能否鄙人半年迎来复苏呢？

01 盈利翻倍跳升

国泰与海通统一后，已在总资产、净资产、经纪市占率、两融业务、IPO储备等多个维度位各国内第一，营收和净利仍略逊于中信证券，但2026年起差距正冉冉料理。

2026年上半年，国泰海通实现归母净利润为200亿至205亿元，同比增长27%至30%。若看扣非归母净利润，同比则大增164%至171%。

拆分来看，单二季度实现归母净利润136亿至141亿元，同比增长290%至304%，创下历史单季最高盈利。

国泰海通功绩爆发，主要源于两大引擎。一是成本市集交投活跃，经纪、净利息收入等传统业求实现高速增长，具有券商板块普适性。

上半年，A股日均成交金额高达2.74万亿元，同比近乎翻倍。回溯历史，2020年、2022年、2023年日均仅8000多亿元，2021年、2024年约1万亿出面，2025年大幅回暖至1.66万亿，本年则更进一竿，与市集握续上行趋势密切关系。

要知谈，国泰与海通统一后，经纪业务市集占有率大幅进步，2025年已高潮至8.56%，排行市集第一。

两融业务相似亢奋。截止6月30日，A股两融余额高达29971亿元，而前年同期均保管在2万亿元以下。

▲A股两融余额走势图，开端：Wind

截止一季度末，国泰海通两融余额为2545亿元（市集占有率近10%），较年头增长35%，驱动公司净利息收入大幅增长。

二是科创企业握股，成为国泰海通二季度功绩最大弹性开端。

上半年，科创50指数、创业板指分别大涨64%、35.6%，遥遥跳跃于其他主力指数。在此配景下，国泰海通握有的多只科技股迎来了大丰充。

其中，跟投的华虹宏力、前途光子、大普微均为大牛股，分别浮盈46.6亿元、4亿元、8亿元，共计孝敬功绩高达50至60亿元。

此外，长鑫科技、宇树机器东谈主IPO已过会，瞻望三季度完成刊行，将连续孝敬可不雅投资收益。公司还参与了超聚变、蓝箭航天等阵势，改日科创投资有望握续孝敬功绩。

另值得一提的是，中信证券、招商证券、财通证券、华安证券的盘算功绩在2026年上半年创下历史新高。其中，中信证券上半年归母净利润瞻望为233.4亿元，同比大增70%，受益于经纪业务、净利息收入高增，同期自营投资、科创IPO跟投浮盈细致，孝敬利润较大。

02 里面分化加重

事实上，包括国泰海通、中信证券在内的券商行业，追随成本市集握续回暖，基本面从2025年便驱动改善复苏。但“牛市旗头”的券商板块却不涨反跌。

为什么？

在市值不雅察看来，A股市集主导资金已发生天翻地覆的变化。

2014至2015年，成本市集尤为亢奋，券商被市集当成“牛市旗头”。彼时，投资者结构以散户、游资、杠杆资金为主，而券商又占沪深300权重高达12%以上，成为妥妥的边幅载体与放大器。

如今的A股，公募主动权利、被迫ETF、保障资金、北向及QFII等大类资金分别握有超3万亿，共计范围超15万亿，占目田运动值四成驾驭，对市集走向以及券商板块领有完全讲话权。关于券商而言，主导力量从边幅滚动为本色基本面。

2015年以来，券商板块盈利智商握续下滑是不争事实。2015年、2020至2021年、2022至2024年、2025年，券商板块ROE分别为21.3%、9%至10%、5%至6%，7.3%。

这一趋势背后，是经纪佣金率、两融利率净息差不断下滑的效果。

据证券业协会数据涌现，证券行业2025年净佣金率为万分之1.78，同比下降15.3%，较2015年的万分之6.8累计下滑超七成。

▲券商部分年份佣金率走势图，开端：东方资产

两融业务“价钱战”相似横暴。2015年两融利率约7.5%，2025年部分券商利率已跌破4%，致使有头部券商给出3%以下的优惠利率。

这导致券商融出资金大幅增长，但净利息收入增幅明显过期。2025年中金、中信融出资金大幅增长40%，利息收入仅增长15%驾驭。

传统业务同质化近似价钱战，基本面莫得本色性大幅成立，机构主导的市集当然对券商不再像2014至2015年那样追捧。

因此，2015年后，券商已从高弹性、强周期股滚动为低波价值股，行业里面显耀分化。

现在，超头部券商盘算生意模式与小券商拉开了不小差距——前者找到“三投联动”新增长点，后者则连续固守经纪、两融等传统业务。

所谓“三投联动”，即投研、投行、投资，涵盖企业初创、成长、IPO、上市后全生命周期。实现旅途有三：

一是在IPO前进行早期投资，券商私募子公司以早期鼓吹和保荐券商双重身份介入。

比如，中信证券旗下私募2024年入股宇树科技，共计握股接近4.5%。长鑫科技鼓吹名单中相似有国泰海通、中金公司、中信建投等超头部券商。

二是上市保荐与跟投。据Wind数据，2025年券商科创板跟投金额达11.2亿元，上市首日收益率261%，实现跟投收益29.2亿元，同比增长180%。2026年头部券商跟投收益最高可拉动年度净利润增厚10%。

三是二级市集自营增握。企业上市后，券商可领受握续增握，享受中永恒成长陈述。

通过前期真切投研，在企业早期介入投资，再承担IPO承销保荐，上市后跟投或自营追多，终点于“一鱼多吃”，与仅作念IPO承销的传统模式有较大区别。

不外，这套新模式只好头部券商才调玩转。2026年一季度，承销金额前五的券商分别为中信证券、中信建投、国泰海通、华泰证券以及中金公司，共计占全市集80%以上。

何况，这些头部券商在经纪、两融业务上的市占率也有扩大上风，盈利智商举座高于行业平均，估值时常也更高。

关系词，固守传统业务的东方资产则走出各异化阶梯，估值却是行业第一，PB高达3.3倍（截止7月17日）。依靠东方资产、天天基金等海量流量池，行情好时赚佣金和两融的“行情钱”，行情稳时赚基金代销和数据工作的“用户钱”，成长性致使优于超头部券商。

总之，券商里面分化是势在必行，自己盘算α愈发重大。

03 中期景气度不改？

无论是“三投联动”新模式，照旧传统业务景气度，也曾锚定在成本市集行情上，这是券商板块的β，虽权重较此前下降，但相似无法冷落。

下半年，A股能否保握面前高度致使进一步上行，关乎券商接下来的功绩增长预期。

按策略分类，A股可别离为金融（含银行、券商、保障等）、消耗（食物饮料、医药等）、周期（有色金属、化工、石油石化、锂电等）、科技（通讯、半导体、AI、消耗电子等）中枢四大类，其协力决定了市集处所。

先看科技大类，履历二季度史诗级暴涨后，估值已升至历史极致水平。截止6月30日，科创50指数PE高达256倍，如今回落至226倍，但仍然远高于上市以来中位数的71倍。

半年报功绩预报期间，多家科技股流露亮眼财报却遭市集收场出现暴跌。其中，杭电股份功绩预增最高10倍，流露后10个往翌日大跌43%。因此，高估值将成为下半年压制科技立场的中枢制肘。

反不雅非科技板块，则是另一番光景。先看周期股（铜铝、化工等），下半年濒临好意思联储货币计谋再次转向、高景气度功绩以及低估值三重共振。

消耗股向好成分主要有两个方面，一是国内CPI追随PPI走高而冉冉上行，大要率站稳1%上方，反应消耗股盈利窘境安详复苏。

二是流程长达五年着落，估值已至历史低位，利空被终点充分订价。只须关系消耗股功绩略有改善（如跌幅大幅收窄或重回正增长），估值便将脱离泥沼。

包括券商在内的金融股，二季度大宗遭科技股“吸血”，一朝市集立场遭逆转，资金回流将会是一大能源。其次，流程万古候革新，券商估值也具备一定诱惑力。

▲券商指数积年PB走势图，开端：Wind

科技、周期、消耗、金融四大类资产板块协力处所，将决定成本市集的走向。若朝着向好处所演化，券交易绩将保管高景气度，近似低估值与资金回流，券商板块的悲不雅预期将不复存在。

但行业β有多高不宜奢求开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口，重点更多应放在具备α特征的超头部券商上，或然能带来一些极度慰藉。