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21 世纪经济报说念记者 翁榕涛 实习生 张欣 赖桂筠 广州报说念开yun体育网

周内（5 月 19 日至 5 月 23 日），巨额商品涨跌不一，金价再度飙涨。

就国内期货商场具体来看，能源化工板块，焦煤周下落 1.59%、原油上升 0.46%，橡胶下落 2.65%；玄色系板块，铁矿石周下落 0.76%、螺纹钢下落 0.65%；基本金属板块，沪金周上升 1.27%、碳酸锂下落 1.65%、沪铜上升 0.72%；农产物板块，棕榈油周下落 0.67%、豆粕下落 0.17%、生猪下落 0.48%。航运板块，集运欧线周上升 2.73%。

往来行情热门

热门一：金价袭击反弹，周线再立异高

在上一周金价际遇重挫后，本周金价迎来强势反弹，周线冲突前高。据央视新闻音讯，当地时分 5 月 23 日，好意思国总统特朗普在酬酢媒体上示意，建议自 6 月 1 日起对欧盟征收 50% 的关税。此外，特朗普在其社媒的确酬酢（Truth Social）发文示意，如果在好意思国销售的 iPhone 不是好意思国出产和制造的，将征收至少 25% 的关税。受音讯影响，伦敦金涨幅达 4.86%，收 3357.2 好意思元 / 盎司；COMEX 金涨幅达 5.65%，收 3386.5 好意思元 / 盎司。

世界黄金协会发布的数据骄傲，4 月民众黄金商场平均逐日往来量达 4410 亿好意思元，环比增长 48%。与此同期，世界黄金协会的 2025 年第一季度陈述骄傲，黄金的结构性需求保握不变。央行需求仍是撑握金价的要害成分。

特朗普对于关税的言论提醒了商场，地缘政事风险在其任期的四年内仍然是不可忽视的。自特朗普初次刻薄"平等关税"见地以来，好意思国股债汇三杀的场景经常出现，"好意思国例外"的叙事正在逐步被弱化，老本逃离好意思国的趋势已初步露出。好意思元走弱叙事已成为金价的进军基本面撑握，多机构保管对金价恒久走强的看法。

瑞银贵金属策略师特维斯（Joni Teves）示意，一朝黄金上升行情开启，走势就变得相等迅猛。从恒久来看，信得过驱动黄金走势的主如若两个成分，好意思元和好意思国践诺利率，因此这两点对瑞银的全体黄金预测至关进军。瑞银预期，好意思联储将连续下调策略利率，这是出于对经济增长下行风险的考量，而这极少亦然看涨黄金的要害成分之一。瑞银对好意思元走弱的判断，亦然支握黄金上升的成分之一，恒久来看有益于黄金发扬和建设。

永赢黄金股 ETF 的基金司理刘庭宇觉得，前期金价冲高回落的原因，是避险情谊的阶段性毛糙。从中恒久来看，黄金的撑握逻辑依然褂讪。国外省略情成分并未十足排斥，好意思联储降息周期和好意思国滞胀环境仍有益于金价连续上行。跟着好意思国赤字率上行进一步侵蚀好意思元和好意思债信用，民众"去好意思元化"趋势加重，无论是央行、机构投资者如故个东说念主投资者皆更有能源握续加多黄金钞票的建设。

国泰黄金 ETF 基金司理艾小军指示，短期事件性成分的扰动，会放大金价的波动程度。但投资者不可被这种冲击所搅扰，而应该收拢中恒久的趋势，不然投资算作就会变形，导致反复出现高买低卖的情形。

中信期货贵金属资深接洽员朱善颖觉得，对黄金而言，诊治仅仅短期走势，中长线的多头趋势依然存在。从短期来看，最大的利空冲击如故围绕着营业摩擦的毛糙。中期对于好意思国基本面的影响旅途依然是"通胀上行 + 经济下行"的滞胀组合。而好意思联储算作迟缓的风险之下，也加多了后续好意思国从滞胀向衰败补救的风险。

热门二：营业摩擦再添省略情趣，豆粕或保管轰动状态

国内期货商场上，豆粕在流畅下落 5 周后，迎来了初次上升。本周豆粕 2509 主力合约累计上升 1.83%，报 2952 元 / 吨。国际期货商场，好意思豆粕 2507 合约相同收尾了流畅 5 周的下落，本周累计涨幅 1.47%，报 296.1 好意思元 / 短吨。

特朗普最新的关税言论对豆粕出口的潜在影响加重商场担忧，因好意思国豆粕出口对欧盟商场有一定依赖。国际商场憎恨大型采购招标，需求疲软进一步强化看跌情谊。CFTC 数据骄傲，5 月 23 日商品基金净卖出 2000 手豆粕期货，近五日净多头加多 4500 手，但近 30 日净空头加多 14500 手，反应恒久看跌情谊占主导。商场对豆粕的悲不雅魄力与供应奢侈和出口省略情趣密切联系，基金抛售加重价钱下行压力。

音讯层面，布宜诺斯艾利斯谷物往来所发布陈述，异日几天干燥的天气将匡助阿根廷泥泞的农田晾干，此前狂风雨激发洪冲击阿根廷大豆作物。国内方面，据国度粮油信息中心监测，预计 5 月份入口大豆到港 1300 万吨，6 月 1200 万吨，油厂大豆周度压榨量将快速回升至 200 万吨以上，5 月下旬油厂豆粕库存将明显回升。

新湖期货农产物研发总监刘袼褙示意，当今中好意思营业摩擦有所毛糙，豆粕期货远期升水逐步被挤出，商场往来逻辑再行追忆基本面，阿根廷天气成为影响盘面的主要成分之一。现时，好意思豆及豆粕期货的反弹行情可能握续，投资者需握续怜惜阿根廷产量。

谈及豆粕期货反弹的握续性，格林大华期货接洽院农产物认真东说念主刘锦示意，本轮豆粕期货的反弹空间有限，短期反弹无法扭转其恒久下落的趋势。左证中国粮油商务网的数据，二季度国内大豆到港量约 2300 万吨，当今国内港口大豆库存已升至 667 万吨，油厂开机率有望达到 60%，后续豆粕供应较为充足。

预测后市，商场巨额觉得现时豆粕受基本面撑握，下落空间有限。同期受豆粕供应的宽松预期影响，豆粕期价的上行空间也有限。

刘袼褙示意，接下来，好意思国天气可能成为商场怜惜焦点，国外格式模子骄傲好意思国将迎来酷热夏令。无论中好意思营业谈判进展如何，豆粕期货远月合约的下落空间皆会受到截止。

"豆粕现货价钱阶段性止跌反弹，卑鄙饲料孳生企业前期以推行左券为主，在豆粕下落趋势中保管较折腰寸，如今豆粕现货价钱回升刺激卑鄙积极补库，现货商场购销情谊转好，但天下油厂保握高开机、高压榨，商场发扬相对严慎，豆粕供应宽松预期未改，油厂豆粕库存也将镇静加多。"金石期货朱皓天示意，预计豆粕现货价钱回升起间有限，一口价 2800 仍为要害撑握，现货基差保管偏弱态势。后续怜惜好意思豆天气炒作、国内油厂累库节拍。

行业策略要闻

要闻一：1-4 月事济数据出炉 国民经济承压安静增长

国度统计局于 5 月 19 日发布了社会消费品零卖总数、天下固定钞票投资和范畴以上工业加多值增长情况。

1-4 月，社会消费品零卖总数 161845 亿元，同比增长 4.7%，除汽车除外的消费品零卖额 33548 亿元，增长 5.6%；范畴以上工业加多值同比践诺增长 6.4%；天下固定钞票投资 147024 亿元，同比增长 4.0%。天下房地产开发投资 27730 亿元，同比下降 10.3%。

广发证券首席经济学家郭磊指出，" 4 月六大口径数据（工业、作事业、出口、社零、投资、地产销售）同比均不同程度低于前值，那时外部关税突然上升的布景下，经济较 3 月有所放缓。但同期各方向仍呈现较明显韧性，按工业与作事业、工业与社零模拟的践诺 GDP 同比分手为 5.45%、5.44%，低于 3 月，和一季度仍大致稀奇。"具体来看，社零同比增长 4.7%，消费建造速率略超预期，消费大类中亮点频现；工业加多值同比增长 6.4%，尽管在外生冲击下距离供求平衡仍有提高空间，但仍韧性较强，一些新兴产业规模产物扩张较快；固定钞票投资同比增长 4.0%，但当月固定投资走弱。

郭磊觉得，4 月事济数据短板有三：一是固定钞票投资全体增速较低，且有进一步延缓迹象，即对总需求来说老本变成不及；二是房地产出现回踩特征，价钱也尚未企稳；三是物价核心偏低莫得改革，4 月轮廓物价水平进一步低于 3 月，对应的口头 GDP 增速水平仍在 4.4% 傍边低位。

申万宏源证券接洽所赵伟团队接洽发现，经济参预"旧力量"退坡、"生力军"蓄势的"补救期"，异日需清雅追踪增量策略情况。"旧力量"发扬退坡包括商品消费以旧换新速率放缓，开采更新天然周期尾声负担制造业与公用奇迹投资，以及存量地产神志减少与积压刚需开释阶段性收尾。但"生力军"也在蓄势，作事业投资明显回补，房价供给端压力也在旯旮好转。短期重复"抢出口"影响，二季度经济预计驱动安靖，后续要点在于增量策略如何对冲三季度后的外需风险。

长城证券产业金融接洽院蒋飞提到，在政府加杠杆的有劲撑握下，国内经济承受住关税冲击的影响，也获得了可以的经济发扬。但前四月份政府债刊行节拍偏快，异日跟着财政策略力度的下降，关税谈判仍有省略情趣，经济增长仍需更多宏不雅策略支握。

郭磊觉得，异日策略念念要经济"补短板"，主要空间即是方位投资、房地产、供给侧，怜惜这一过程对于钞票订价的影响。

要闻二：好意思债拍卖遇冷 收益率破 5%

北京时分 5 月 22 日凌晨，20 年期好意思债标售落下帷幕。这是穆迪下调好意思国主权信用评级以来，好意思国财政部初次进行恒久限国债的拍卖。

据央视新闻报说念，当地时分 5 月 16 日，国际信用评级机构穆迪布告，由于好意思国政府债务和利率支付比例加多，该机构决定将好意思国主权信用评级从 Aaa 下调至 Aa1。好意思国白宫品评国际信用评级机构穆迪今日下调好意思国主权信用评级的决定，称其为"政事决定"。

最终效果骄傲，这场 20 年期好意思债标售再度以相对冷淡的需求完毕。本次拍卖的最终得标利率为 5.047%，这是 20 年期好意思债拍卖的收益率第二次冲突 5% 大关，较 4 月的 4.810% 最初 24 个基点。

联总共据公布后，好意思债收益率飙升，对应好意思债价钱下落。其中，20 年期好意思债收益率日内最高升至 5.127%，30 年期好意思债收益率也再行冲突 5% 大关，日内最高升至近 5.1%。

据了解，北京时分 5 月 22 日，北京时分 5 月 22 日，好意思国众议院通过 One Big Beautiful Bills（简称"秀好意思大法案"），落实特朗普竞选容许。该法案后续仍有待盘问院审议，最终完缔造法可能要到 6-7 月。"秀好意思大法案"包含减税、加多国防和边境联系支拨、削减支拨以及提高债务上限等内容，全体看财政扩张力度超越此前预期，稀奇是接洽到盘问院改进后可能鼓动最终版块更纵情度扩张。华泰证券接洽所分析师觉得，近期列国中恒久国债收益率握续回升，该法案进一步恶化好意思国财政问题，预计可能加大好意思债收益率的上行压力。

广发证券资深分析师陈嘉荔觉得，践诺上在本轮评级下调处财政法案落地之前，好意思债收益率就还是核心显耀上行。接洽到当今保留的关税在对物价的影响存在一个约莫 2 个月的传递时分，异日两个季度通胀核心水平仍有较大要率上行，这一逻辑将对连续好意思债收益率变成撑握。

华福证券首席宏不雅分析师秦泰示意，评级下降主要反应的是一种对于好意思国联邦政府债务不断推广的恒久担忧，并不代表近期好意思债讲错风险的本体性抬升，悲不雅情谊消退之后，好意思元指数可能再行转为由践诺利率驱动，从而可能在不久的将来迎来新一轮反弹。

预测后市发扬

能源化工板块

焦煤：

真金不怕火焦煤矿产量水平依旧较高，近期山西产区个别煤矿产量有所下降，当今来看影响较小，停产煤矿数目加多 1 个为 16 个。现货竞拍成交商场明显走弱，成交价钱连续松动，终局库存小幅下降。真金不怕火焦煤总库存环比抬升，产端库存压力依旧较高，卑鄙焦化厂和钢厂天然产量高位但未明显加多采购。入口蒙煤方面，制品焦炭弱势难改，卑鄙对原料仍萎靡采购，港口成交难题，营业商情谊连续转差，当今蒙 5 原煤价钱有所下行。全体来看，碳元素供应端仍较充裕，卑鄙铁水产量见顶，关税影响有所毛糙，短期内或连续抢出口，后期影响省略情趣仍然较大。焦煤保管明显贴水，价钱受到库存压制以及外围情谊扰动影响，预计弱势轰动为主。（国投期货）

玄色系板块

螺纹钢：

供应上，钢厂利润减轻进取游寻求利润，焦炭第一轮提降落地，预计长历程铁水本周见顶回落，电炉开工率亦小幅下降，五大钢材产量季节性下降。需求上，螺纹钢终局需求在淡旺季切换布景下大幅下降，并弱于往年同期水平。螺纹钢厂库蕴蓄。总体上，近日宏不雅增量信息在盘面已镇静终了，黑链往来逻辑再度切换为基本面驱动，预计短期钢材处于偏弱状态下的轰动反复状态。需怜惜黑链负反馈预期。（恒泰期货）

有色金属板块

碳酸锂：

供应端，周度产量环比减少 537 吨至 16093 吨，其中锂辉石提锂大幅减少，锂云母、盐湖和回收提锂均环比小幅加多，5 月总供应量较预期仍将下调；需求端，5 月三元 + 磷酸铁锂粉碎碳酸锂量预计环比小幅加多；电芯端依旧保握景气。库存端，周度环比减少 141 吨至 131779 吨，其中卑鄙和其他局势去库，冶真金不怕火厂累库。现时商场矛盾践诺仍应怜惜供应，尽管锂盐端减产力度镇静露出，但从泉源接洽，锂矿价钱延续下落，同期，矿山端并未有停减，基本面偏弱依旧，但需要警惕短期低估值重复高握仓激发的资金扰动，以及音讯濒临商场情谊的带动，怜惜上游践诺减产活动，后续也需怜惜仓单库存和握仓情况。（光大期货）

农产物板块

棕榈油：

产地上看，5 月前 20 日马棕出口增 2-14%，产量增 8.5%。国内，豆油现货日成交大增。棕榈油需求一般开yun体育网，库存止降。策略方面，好意思豆播撒过半，进程较快；不外商场怜惜阿根廷天气，隔夜 CBOT 大豆收涨于 1050 上方。4 月马棕超预期累库；5 月前半月产量增幅缩窄，出口好转；产地参预增产季，供应压力连续强化，产业端憎恨撑握。马来 6 月出口税下调及印尼上调出口专项税或有益于马来出口。（正信期货）