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近期，浙江迦智科技股份有限公司（下称“迦智科技”）向港交所主板更新招股书，第二次冲刺18C章特专业技公司上市，中金公司担任独家保荐东说念主，距其初次递表满6个月失效仅畴前一个多月。

这家由浙江大学确认熊蓉创办的工业出动机器东说念主企业，顶着“公共前十大智能出动机器东说念主厂商”的头衔，死后站着字节跳跃、联思集团、中控技巧等明星鼓励。但光鲜的行业排行背后，是合手续扩大的失掉、不停攀升的客户聚首度、以及合手续为负的野心现款流。

张力制图

增收不增利

迦智科技2016年建树于杭州，中枢首创团队脱胎于浙江大学机器东说念主践诺室。董事会主席熊蓉是浙江大学抵制科学与工程学院确认，耐久从事出动机器东说念主、智能感知规模有计划；CEO陈最初雷同出自浙大机器东说念主有计划团队，具备深厚的技巧产业化布景。

公司定位于通用智能出动机器东说念主处置有规画提供商，居品矩阵遮蔽圭臬AMR（自主出动机器东说念主）、叉式AMR、重载及户出门动机器东说念主、具身机器东说念主出动底盘等硬件，搭配自主研发的CLOUDIA集群更正系统，可扶持超越2500台异构机器东说念主的及时协同功课，下流遮蔽电子、汽车、半导体、新能源、制药等工业场景。

凭证灼识盘问数据，按2025年收益口径统计，迦智科技位列公共智能出动机器东说念主企业第十位、国内工业智能出动机器东说念主企业第四位，累计工作客户超越500家。

招股书数据袒露，迦智科技畴前三年经验了营收的爆发式增长，但盈利端遥远未能冲突拐点，呈现典型的“增收不增利”特征。

2023—2025年（下称“陈述期”），公司分裂杀青营收7495万元、1.15亿元、2.66亿元，2024年同比增长53.2%，2025年同比增速飙升至131.2%，三年复合增长率约88%。但干与2026年，增长势头彰着降温：上半年杀青营收1.69亿元，同比仅增长25.3%，增速较上年全年回落超越105个百分点。

同期，公司净失掉分裂为1.14亿元、1.18亿元、9970万元，2026年上半年净失掉6370万元，较上年同期的3841万元扩大65.8%，三年半累计失掉约3.95亿元。

剔除股份支付、可转债赎回本钱等非等闲性要素后，经调停净失掉呈现收窄趋势，陈述期内分裂为7850万元、7840万元、4420万元，但2026年上半年经调停净失掉1863万元，同比仍有所扩大。

追随范围效应开释，公司毛利率从2023年的19.7%逐渐擢升至2024年的24.2%、2025年的29.7%，2026年上半年保管在29.4%。不外横向对比来看，这一毛利率水平权臣低于极智嘉、海康机器东说念主等头部同业。其中，极智嘉在2023—2025年毛利率分裂达30.8%、34.8%、35.5%，海康机器东说念主出动机器东说念主单业务同期毛利率也结识在34%傍边。

客户依赖度擢升

而在2025年公司营收同比大增131.2%的背后，同期新增订单仅从2.88亿元增长至3.18亿元，增幅仅约10.2%。这也就意味着，公司当年的收入爆发很猛进度来自前期积压订单的聚首请托验收，而非新增市集需求的同步膨大。

抵制2026年6月末，公司在手协议金额5.04亿元，较2025年末仅微增2.2%。若新增订单不可有用提速，后续营收增长的合手续性将濒临成功老练。

另外，在招股书袒露的风险信号中，客户结构的头部化趋势最为凸起。2023—2026年上半年，公司前五大客户孝敬的收入占比分裂为21.6%、44.0%、55.7%、55.2%，三年间擢升超越33个百分点，过半收入依赖头部五家客户。

单一最大客户的依赖度雷同快速飞腾，2026年上半年，第一大客户收入孝敬占比达16.4%，而2023年这一比例仅为4.8%。

在盈利失掉以外，更中枢的压力来自造血智商的缺失。2023—2026年上半年，公司野心行动现款流净额分裂为-7697万元、-9448万元、-6534万元和-3264万元，三年半累战略划现款净流出约2.7亿元，这不详亦然公司急迫需要上市募资的原因。

赛说念竞争加重

手脚AMR赛说念的典型玩家，迦智科技濒临的窘境亦然系数这个词行业的缩影。

有分析指出，公共智能出动机器东说念主市集高度溜达，2025年前十大厂商所有市集份额仅约12%，迦智科技以约1%的份额位列第十。下流诈欺场景畸形碎屑化，从仓储物流到产线搬运、从室内到户外，不同场景对居品的条件各异极大，难以变成圭臬化的范围效应，这亦然行业举座毛利率偏低、聚首度难以擢升的中枢原因。

与此同期，赛说念竞争正在快速加重。极智嘉、快仓、海康机器东说念主、新松等头部厂商纷繁加码产能，价钱战合手续发酵；更蹙迫的是，跟着具身智能想法升温，斯坦德、仙工智能等传统AMR厂商均在向具身机器东说念主转型，而感知、导航、清醒抵制等中枢技巧栈与AMR高度重合，技巧迁徙本钱极低，各异化护城河难以构筑。

迦智科技接收的旅途是“卖铲东说念主”策略——不成功布局东说念主形机器东说念主整机，而是聚焦出动底盘、抵制器等中枢部件，为具身智能厂商提供底层出动智商。这一策略在一定进度上回避了整机研发的高风险和长周期，但也意味着公司在具身智能价值链中处于上游配套位置，附加值和品牌影响力有限。

此外，公司在国外市集拓展不足预期也组成增长制约。2025年公司国外收入占比为11.9%，2026年上半年进一步降至6.8%，与极智嘉等国外收入占比超40%的头部厂商差距彰着，公共化布局仍处于早期阶段。

END

记者 李昕

笔墨裁剪 褚念颖

版面裁剪 褚念颖

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